嘉实环保低碳股票型证券投资基金招募说明书

证券时报网证券时报官方账号2015.11.2101:54

重要提示

嘉实环保低碳股票型证券投资基金（以下简称“本基金”）经中国证监会 2015年 6月26日证监许可[ 2015]1385 号《关于准予嘉实环保低碳股票型证券投资基金注册的批复》注册募集。

基金管理人保证本招募说明书的内容真实、准确、完整。本招募说明书经中国证监会注册，但中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

本基金投资于证券市场，基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动，投资者在投资本基金前，应全面了解本基金的产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，理性判断市场，并承担基金投资中出现的各类风险，包括：因政治、经济、社会等环境因素对证券价格产生影响而形成的系统性风险、个别证券特有的非系统性风险、基金管理人在基金管理实施过程中产生的基金管理风险、本基金的特有风险等等。本基金投资中小企业私募债券，中小企业私募债是根据相关法律法规由非上市中小企业采用非公开方式发行的债券。由于不能公开交易，一般情况下，交易不活跃，潜在较大流动性风险。当发债主体信用质量恶化时，受市场流动性所限，本基金可能无法卖出所持有的中小企业私募债，由此可能给基金净值带来更大的负面影响和损失。

本基金为股票型基金，属于较高风险、较高预期收益的基金品种，其预期风险和预期收益高于混合型基金、债券型基金及货币市场基金。投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的招募说明书和基金合同，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并充分考虑自身的风险承受能力，理性判断市场，谨慎做出投资决策。

投资者应当通过本基金管理人或代销机构购买和赎回基金。本基金在募集期内按 1.00 元面值发售并不改变基金的风险收益特征。投资者按 1.00 元面值购买基金份额以后，有可能面临基金份额净值跌破 1.00 元、从而遭受损失的风险。

本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。

本基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。

一、绪言

《嘉实环保低碳股票型证券投资基金招募说明书》（以下简称“本招募说明书”）依据《中华人民共和国证券投资基金法》（以下简称“《基金法》”）、《证券投资基金销售管理办法》（以下简称“《销售办法》”）、《公开募集证券投资基金运作管理办法》（以下简称“《运作办法》”）、《证券投资基金信息披露管理办法》（以下简称“《信息披露办法》”）、《证券投资基金信息披露编报规则第5号》等有关法律法规以及《嘉实环保低碳股票型证券投资基金基金合同》（以下简称“基金合同”）编写。

基金管理人承诺本招募说明书不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其真实性、准确性、完整性承担法律责任。本基金是根据本招募说明书所载明的资料申请募集的。本基金管理人没有委托或授权任何其他人提供未在本招募说明书中载明的信息，或对本招募说明书作任何解释或者说明。

本招募说明书根据本基金的基金合同编写，并经中国证监会注册。基金合同是约定基金合同当事人之间基本权利义务的法律文件，其他与本基金相关的涉及基金合同当事人之间权利义务关系的任何文件或表述，均以基金合同为准。基金合同的当事人包括基金管理人、基金托管人和基金份额持有人。基金投资者自依基金合同取得本基金基金份额，即成为基金份额持有人和基金合同的当事人，其持有基金份额的行为本身即表明其对基金合同的承认和接受。基金份额持有人作为基金合同当事人并不以在基金合同上书面签章为必要条件。基金合同当事人按照《基金法》、基金合同及其他有关规定享有权利、承担义务。基金投资者欲了解基金份额持有人的权利和义务，应详细查阅基金合同。

二、释义

本招募说明书中，除非文意另有所指，下列词语或简称具有如下含义：

1、基金或本基金：指嘉实环保低碳股票型证券投资基金

2、基金管理人：指嘉实基金管理有限公司

3、基金托管人：指中国农业银行股份有限公司

4、基金合同或《基金合同》：指《嘉实环保低碳股票型证券投资基金基金合同》及对-基金合同的任何有效修订和补充

5、托管协议：指基金管理人与基金托管人就本基金签订之《嘉实环保低碳股票型证券投资基金托管协议》及对该托管协议的任何有效修订和补充

6、招募说明书：指《嘉实环保低碳股票型证券投资基金招募说明书》及其定期的更新

7、基金份额发售公告：指《嘉实环保低碳股票型证券投资基金基金份额发售公告》

8、法律法规：指中国现行有效并公布实施的法律、行政法规、规范性文件、司法解释、行政规章以及其他对基金合同当事人有约束力的决定、决议、通知等，以及颁布机关对其不时做出的修订

9、《基金法》：指2012年12月28日经第十一届全国人民代表大会常务委员会第三十次会议通过，自2013年6月1日起实施的《中华人民共和国证券投资基金法》及颁布机关对其不时做出的修订

10、《销售办法》：指中国证监会2013年3月15日颁布、同年6月1日实施的《证券投资基金销售管理办法》及颁布机关对其不时做出的修订

11、《信息披露办法》：指中国证监会2004年6月8日颁布、同年7月1日实施的《证券投资基金信息披露管理办法》及颁布机关对其不时做出的修订

12、《运作办法》：指中国证监会2014年7月7日颁布、同年8月8日实施的《公开募集证券投资基金运作管理办法》及颁布机关对其不时做出的修订

13、中国证监会：指中国证券监督管理委员会

14、银行业监督管理机构：指中国人民银行和/或中国银行业监督管理委员会

15、基金合同当事人：指受基金合同约束，根据基金合同享有权利并承担义务的法律主体，包括基金管理人、基金托管人和基金份额持有人

16、个人投资者：指依据有关法律法规规定可投资于证券投资基金的自然人

17、机构投资者：指依法可以投资证券投资基金的、在中华人民共和国境内合法登记并存续或经有关政府部门批准设立并存续的企业法人、事业法人、社会团体或其他组织

18、合格境外机构投资者：指符合相关法律法规规定可以投资于在中国境内依法募集的证券投资基金的中国境外的机构投资者

19、投资人：指个人投资者、机构投资者和合格境外机构投资者以及法律法规或中国证监会允许购买证券投资基金的其他投资人的合称

20、基金份额持有人：指依基金合同和招募说明书合法取得基金份额的投资人

21、基金销售业务：指基金管理人或销售机构宣传推介基金，发售基金份额，办理基金份额的申购、赎回、转换、转托管及定期定额投资等业务。

22、销售机构：指嘉实基金管理有限公司以及符合《销售办法》和中国证监会规定的其他条件，取得基金销售业务资格并与基金管理人签订了基金销售服务协议，办理基金销售业务的机构

23、登记业务：指基金登记、存管、过户、清算和结算业务，具体内容包括投资人基金账户的建立和管理、基金份额登记、基金销售业务的确认、清算和结算、代理发放红利、建立并保管基金份额持有人名册和办理非交易过户等

24、登记机构：指办理登记业务的机构。基金的登记机构为嘉实基金管理有限公司或接受嘉实基金管理有限公司委托代为办理登记业务的机构

25、基金账户：指登记机构为投资人开立的、记录其持有的、基金管理人所管理的基金份额余额及其变动情况的账户

26、基金交易账户：指销售机构为投资人开立的、记录投资人通过该销售机构办理认购、申购、赎回、转换及转托管业务而引起的基金份额变动及结余情况的账户

27、基金合同生效日：指基金募集达到法律法规规定及基金合同规定的条件，基金管理人向中国证监会办理基金备案手续完毕，并获得中国证监会书面确认的日期

28、基金合同终止日：指基金合同规定的基金合同终止事由出现后，基金财产清算完毕，清算结果报中国证监会备案并予以公告的日期

29、基金募集期：指自基金份额发售之日起至发售结束之日止的期间，最长不得超过3个月

30、存续期：指基金合同生效至终止之间的不定期期限

31、工作日：指上海证券交易所、深圳证券交易所及相关金融期货交易所的正常交易日

32、T日：指销售机构在规定时间受理投资人申购、赎回或其他业务申请的开放日

33、T+n日：指自T日起第n个工作日(不包含T日)

34、开放日：指为投资人办理基金份额申购、赎回或其他业务的工作日

35、开放时间：指开放日基金接受申购、赎回或其他交易的时间段

36、《业务规则》：指《嘉实基金管理有限公司开放式基金业务规则》，是由嘉实基金管理有限公司制定并不时修订的，规范基金管理人所管理的、由基金管理人担任登记机构的开放式证券投资基金登记方面的业务规则，由基金管理人和投资人共同遵守

37、认购：指在基金募集期内，投资人根据基金合同及招募说明书的规定申请购买基金份额的行为

38、申购：指基金合同生效后，投资人根据基金合同和招募说明书的规定申请购买基金份额的行为

39、赎回：指基金合同生效后，基金份额持有人按基金合同和招募说明书规定的条件要求将基金份额兑换为现金的行为

40、基金转换：指基金份额持有人按照基金合同和基金管理人届时有效公告规定的条件，申请将其持有基金管理人管理的某一基金的基金份额转换为基金管理人管理的其他基金基金份额的行为

41、转托管：指基金份额持有人在本基金的不同销售机构之间实施的变更所持基金份额销售机构的操作

42、定期定额投资计划：指投资人通过有关销售机构提出申请，约定每期申购日、扣款金额及扣款方式，由销售机构于每期约定扣款日在投资人指定银行账户内自动完成扣款及基金申购申请的一种投资方式

43、巨额赎回：指本基金单个开放日，基金净赎回申请(赎回申请份额总数加上基金转换中转出申请份额总数后扣除申购申请份额总数及基金转换中转入申请份额总数后的余额)超过上一开放日基金总份额的10%

44、元：指人民币元

45、基金收益：指基金投资所得红利、股息、债券利息、买卖证券价差、银行存款利息、已实现的其他合法收入及因运用基金财产带来的成本和费用的节约

46、基金资产总值：指基金拥有的各类有价证券、银行存款本息、基金应收款及其他资产的价值总和

47、基金资产净值：指基金资产总值减去基金负债后的价值

48、基金份额净值：指计算日基金资产净值除以计算日基金份额总数

49、基金资产估值：指计算评估基金资产和负债的价值，以确定基金资产净值和基金份额净值的过程

50、指定媒介：指中国证监会指定的用以进行信息披露的报刊、互联网网站及其他媒体

51、不可抗力：指基金合同当事人不能预见、不能避免且不能克服的客观事件。

三、基金管理人

（一）基金管理人基本情况

1、基本信息

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嘉实基金管理有限公司经中国证监会证监基字[1999]5号文批准，于1999年3月25日成立，是中国第一批基金管理公司之一，是中外合资基金管理公司。公司注册地上海，总部设在北京并设深圳、成都、杭州、青岛、南京、福州、广州分公司。公司获得首批全国社保基金、企业年金投资管理人、QDII资格和特定资产管理业务资格。

2、管理基金情况

截止2015年9月30日，基金管理人共管理2只封闭式证券投资基金、76只开放式证券投资基金，具体包括嘉实丰和价值封闭、嘉实元和、嘉实成长收益混合、嘉实增长混合、嘉实稳健混合、嘉实债券、嘉实服务增值行业混合、嘉实优质企业混合、嘉实货币、嘉实沪深联接（LOF）、嘉实超短债债券、嘉实主题混合、嘉实策略混合、嘉实海外中国混合（QDII）、嘉实研究精选混合、嘉实多元债券、嘉实量化阿尔法混合、嘉实回报混合、嘉实基本面50指数（LOF）、嘉实稳固收益债券、嘉实价值优势混合、嘉实H股指数（QDII）、嘉实主题新动力混合、嘉实多利分级债券、嘉实领先成长混合、嘉实深证基本面、嘉实深证基本面联接、嘉实黄金（QDII-FOF-LOF）、嘉实信用债券、嘉实周期优选混合、嘉实安心货币、嘉实中创、嘉实中创联接、嘉实沪深、嘉实优化红利混合、嘉实全球房地产（QDII）、嘉实理财宝7天债券、嘉实增强收益定期债券、嘉实纯债债券、嘉实中证中期企业债指数（LOF）、嘉实中证、嘉实增强信用定期债券、嘉实中证联接、嘉实中证中期国债ETF、嘉实中证金边中期国债ETF联接、嘉实丰益纯债定期债券、嘉实研究阿尔法股票、嘉实如意宝定期债券、嘉实美国成长股票（QDII）、嘉实丰益策略定期债券、嘉实丰益信用定期债券、嘉实新兴市场双币分级债券、嘉实绝对收益策略定期混合、嘉实宝A/B、嘉实活期宝货币、嘉实1个月理财债券、嘉实活钱包货币、嘉实泰和混合、嘉实薪金宝货币、嘉实对冲套利定期混合、嘉实中证主要消费ETF、嘉实中证医疗卫生ETF、嘉实中证金融地产ETF、嘉实3个月理财债券、嘉实医疗保健股票、嘉实新兴产业股票、嘉实新收益混合、嘉实沪深300指数研究增强、嘉实逆向策略股票、嘉实企业变革股票、嘉实新消费股票、嘉实全球互联网股票、嘉实先进制造股票、嘉实事件驱动股票、嘉实机构快线货币、嘉实新机遇混合发起式、嘉实低价策略股票、嘉实中证金融地产ETF联接。其中嘉实增长混合、嘉实稳健混合和嘉实债券属于嘉实理财通系列基金。同时，基金管理人还管理多个全国社保基金、企业年金、特定客户资产投资组合。

（二）主要人员情况

1、基金管理人董事、监事、总经理及其他高级管理人员基本情况

邓红国先生，董事长，硕士，中共党员。1983年3月至1992年2月任物资部研究室、政策体制法规司副处长，1992年3月至2003年4月任中国人民银行国际司、外资金融机构管理司、银行监管一司、银行管理司副处长、处长、副巡视员，2003年5月至2010年3月任中国银监会银行监管三部副主任、四部主任，2010年4月至2014年10月任中诚信托有限责任公司董事长、党委书记、法定代表人。 2014年12月2日起任嘉实基金管理有限公司董事长。

赵学军先生，董事、总经理，经济学博士，中共党员。曾就职于天津通信广播公司电视设计所、外经贸部中国仪器进出口总公司、北京商品交易所、天津纺织原材料交易所、商鼎期货经纪有限公司、北京证券有限公司、大成基金管理有限公司。2000年10月至今任嘉实基金管理有限公司董事、总经理。

苗菁先生，董事，学士学位，中共党员。曾任中煤信托有限责任公司国际业务部项目经理、投资管理部业务经理；2004年3月至今历任中诚信托有限责任公司投资管理部业务经理、副经理、经理、投资总监兼投资管理部经理；现任中诚信托有限责任公司投资总监、副总经理、公司党委委员。

Bernd 先生，董事，德国籍，德国拜罗伊特大学商业管理专业硕士。自1989年起加入德意志银行以来，曾在私人财富管理、全球市场部工作。现任德意志资产与财富管理公司（ Asset & ， ）全球战略与业务发展部负责人，MD。

Mark 先生，董事，澳大利亚籍，澳大利亚莫纳什大学经济政治专业学士。曾任达灵顿商品( )商品交易主管，贝恩(Bain&)期货与商品部负责人，德意志银行（纽约）全球股票投资部首席运营官、MD。现任德意志资产管理（纽约）全球首席运营官、MD。

韩家乐先生，董事，1990年毕业于清华大学经济管理学院，硕士研究生。1990年2月至2000年5月任海问证券投资咨询有限公司总经理；1994年至今任北京德恒有限责任公司总经理；2001年11月至今任立信投资有限责任公司董事长。

王巍先生，独立董事，美国福特姆大学文理学院国际金融专业博士。曾任职于中国建设银行辽宁分行。曾任中国银行总行国际金融研究所助理研究员，美国化学银行分析师，美国世界银行顾问，中国南方证券有限公司副总裁，万盟投资管理有限公司董事长。2004至今任万盟并购集团董事长。

张维炯先生，独立董事、中共党员，教授、加拿大不列颠哥伦比亚大学商学院博士。曾任上海交通大学动力机械工程系教师，上海交通大学管理学院副教授、副院长。1997年至今任中欧国际工商学院教授、副院长。

汤欣先生，独立董事，中共党员，法学博士，清华大学法学院教授、清华大学商法研究中心副主任、《清华法学》副主编，汤姆森路透集团“中国商法”丛书编辑咨询委员会成员。曾兼任中国证券监督管理委员会第一、二届并购重组审核委员会委员，现兼任上海证券交易所上市委员会委员、中国上市公司协会独立董事委员会首任主任。

朱蕾女士，监事真人百家家乐app，中共党员，硕士研究生。曾任首都医科大学教师，中国保险监督管理委员会主任科员，国都证券有限责任公司高级经理，中欧基金管理有限公司发展战略官、北京代表处首席代表、董事会秘书。2007年10月至今任中诚信托有限责任公司国际业务部总经理。

穆群先生，监事，经济师，硕士研究生。曾任西安电子科技大学助教，长安信息产业（集团）股份有限公司董事会秘书，北京德恒有限责任公司财务主管。2001年11月至今任立信投资有限公司财务总监。

龚康先生，监事，中共党员，博士研究生。2005年9月至今就职于嘉实基金管理有限公司人力资源部，历任人力资源高级经理、副总监、总监。

曾宪政先生，监事，法学硕士。1999年7月至2003年10月就职于首钢集团，2003年10月至2008年6月，为国浩律师集团（北京）事务所证券部律师。2008年7月至今，就职于嘉实基金管理有限公司法律稽核部、法律部，现任法律部总监。

宋振茹女士，副总经理，中共党员，硕士研究生，经济师。1981年6月至1996年10月任职于中办警卫局。1996年11月至1998年7月于中国银行海外行管理部任副处长。1998年7月至1999年3月任博时基金管理公司总经理助理。1999年3月至今任职于嘉实基金管理有限公司，历任督察员和公司副总经理。

戴京焦女士，副总经理，武汉大学经济学硕士，加拿大大不列颠哥伦比亚大学MBA。历任平安证券投资银行部总经理、平安保险集团公司资产管理部副总经理兼负责人；平安证券公司助理总经理，平安集团投资审批委员会委员。2004年3月加盟嘉实基金管理有限公司任公司总经理助理。

王炜女士，督察长，中共党员，法学硕士。曾就职于中国政法大学法学院、北京市陆通联合律师事务所、北京市智浩律师事务所、新华保险股份有限公司。曾任嘉实基金管理有限公司法律部总监。

邵健先生，副总经理，硕士研究生。历任国泰证券行业研究员，国泰君安证券行业研究部副经理，嘉实基金管理有限公司基金经理、总经理助理。

李松林先生，副总经理，工商管理硕士。历任国元证券深圳证券部信息总监，南方证券金通证券部总经理助理，南方基金运作部副总监，嘉实基金管理有限公司总经理助理。

2、基金经理

李化松，北京大学经济学硕士，9年证券从业经历。曾就职于国信证券经济研究所和华宝兴业基金管理公司，负责钢铁、环保等行业的研究工作。2009年加入嘉实基金管理有限公司，历任机构投资部投资经理助理、研究部高级研究员。

3、股票投资决策委员会

本基金采取集体投资决策制度，股票投资决策委员会的成员包括：公司副总经理兼公司首席投资官（股票业务）邵健先生，公司总经理赵学军先生，公司研究总监陈少平女士，资深基金经理邹唯先生、邵秋涛先生，定量投资部负责人张自力先生。

4、上述人员之间均不存在近亲属关系。

（三）基金管理人的职责

1、依法募集基金，办理或者委托经中国证监会认定的其他机构代为办理基金份额的发售、申购、赎回、转换和登记事宜；

2、办理基金备案手续；

3、对所管理的不同基金资产分别管理、分别记账，进行证券投资；

4、按照基金合同的约定确定基金收益分配方案，及时向基金份额持有人分配收益；

5、进行基金会计核算并编制基金财务会计报告；

6、编制季度、半年度和年度基金报告；

7、计算并公告基金资产净值和基金份额累计净值，确定基金份额申购、赎回价格；

8、办理与基金资产管理业务活动有关的信息披露事项；

9、召集基金份额持有人大会；

10、保存基金资产管理业务活动的记录、账册、报表和其他相关资料；

11、以基金管理人名义，代表基金份额持有人利益行使诉讼权利或者实施其他法律行为；

12、有关法律法规和中国证监会规定的其他职责。

（四）基金管理人的承诺

1、本基金管理人承诺严格遵守相关法律法规、基金合同和中国证监会的有关规定，建立健全内部控制制度，采取有效措施，防止违反有关法律法规、基金合同和中国证监会有关规定的行为发生。

2、本基金管理人承诺严格遵守《中华人民共和国证券法》、《基金法》及有关法律法规，建立健全的内部控制制度，采取有效措施，防止下列行为发生：

（1）将其固有财产或者他人财产混同于基金资产从事证券投资；

（2）不公平地对待其管理的不同基金资产；

（3）利用基金资产为基金份额持有人以外的第三人牟取利益；

（4）向基金份额持有人违规承诺收益或者承担损失；

（5）法律法规或中国证监会规定禁止的其他行为。

3、本基金管理人承诺加强人员管理，强化职业操守，督促和约束员工遵守国家有关法律法规及行业规范，诚实信用、勤勉尽责，不得将基金资产用于以下投资或活动：

（1）承销证券；

（2）违反规定向他人贷款或者提供担保；

（3）从事承担无限责任的投资；

（4）向其基金管理人、基金托管人出资；

（5）从事内幕交易、操纵证券交易价格及其他不正当的证券交易活动；

（6）依照法律法规有关规定，由中国证监会规定禁止的其他活动。

法律法规或监管部门调整上述禁止行为的，本基金不受上述限制。

4、基金经理承诺

（1）依照有关法律法规和基金合同的规定，本着谨慎的原则为基金份额持有人谋取最大利益；

（2）不利用职务之便为自己及其代理人、受雇人或任何第三人谋取利益；

（3）不违反现行有效的有关法律法规、规章、基金合同和中国证监会的有关规定，泄漏在任职期间知悉的有关证券、基金的商业秘密、尚未依法公开的基金投资内容、基金投资计划等信息；

（下转B10版）

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盈峰环境市值 拆解主流产业投资三模式：以高瓴、阿里、盈峰为例

最近阿里系风波不少，甚至有人开始对比20年前非典后互联网爆发与当下“互联网反垄断”的大起大落，以及在这个所谓风暴中阿里系首当其冲的背后逻辑。作为一个搞投资分析的，当下热点倒不是作者所关心的，刚好从投资的角度分析分析包括阿里系在内的国内做产业投资的几种典型代表。

国内做产业投资，主要模式有三种，第一种是纯粹的PE/VC，“投资+产业”，如红杉中国、高瓴资本，管理人和出资人分离，机构收取管理费和约定的投资收益。

第二种是以阿里、腾讯、京东为代表的“产业+投资”双轮模式，利用自有业务的充沛现金流，投资上下游公司来布局更庞大的产业生态帝国。

第三种是以联想、盈峰、新奥为代表的“产业+投资+运营”模式，同样始于做实业，不过在完成原始积累后，开始涉足投资，从少数股权投资，到控股运营上市公司，最终实现投资、产业、运营的三轮驱动。

由于时代背景不同、出资人结构不同、运营管理团队结构不同，三种不同模式亦呈现出不同的特点。在当前中央强调资本脱虚向实、赋能产业的宏观大背景下，本文尝试对如上几种模式做个简单的梳理和分析，以飨有志于从事产业投资的同仁们。

投资中国：高瓴、红杉为代表的PE/VC模式

红杉中国和高瓴资本，从起于青萍之末到成为如今国内顶级的投资机构，用时不过廿载。这个青萍之末的宏大背景，就是2001年中国加入世贸组织后，以互联网为代表的新经济生机勃勃，国外顶级投资机构投资中国，对中国的创业公司自然不会放过。

高瓴和红杉的主要投资模式是：将LP（有限合伙人，俗称出资人、金主）的资金汇集起来，成立各期基金，投资优质标的，为LP谋取收益。“投资+产业”模式的主要特点众所周知：作为知名投资人，尽管会整合各种资源进入被投公司，但最核心的作用还是出钱，并不会对被投企业的生产经营进行直接干预。

现在执掌红杉中国的沈南鹏，是携程和如家酒店创始人之一。2003年携程在美国资本市场上市，如家2006年上市。投资携程、如家的PE/VC资本大赚一笔。在公司主要负责财务和融资的沈南鹏，心里自然十分清楚，这就是资本的魔力。

沈南鹏毕业于上海交大，在耶鲁大学商学院得到硕士学位。曾在花旗银行、雷曼兄弟、德意志银行工作。熟悉资本，不但拥有创业者的成功经历，还熟悉公司运营，最终创立红杉中国，成为投行家。

2005年，沈南鹏和红杉资本共同创办红杉资本中国基金。15年来，红杉中国战果累累。阿里巴巴、京东、蚂蚁集团、字节跳动、滴滴、拼多多、蔚来，都是红杉的投资案例。

和红杉中国在同一年创立的高瓴资本，创始人是张磊。张磊毕业于中国人民大学，也在耶鲁大学深造，和沈南鹏是校友，获得耶鲁大学工商管理硕士及国际公共关系硕士学位。毕业后，张磊有机会在耶鲁大学投资办公室做实习生，得到投资大师史文森赏识，学到许多投资技巧。

张磊2000年回国创业，项目在第一波互联网泡沫破裂大潮中未能幸存。张磊继续做“打工人”，积累几年后，于2005年创立高瓴资本；“高瓴”名字取自耶鲁大学的“高瓴大道”。

高瓴从创立之初起就定位要做价值投资者，管理的资金主要来自于目光长远的全球性机构投资人，包括非盈利性基金会和养老基金等。创始人张磊在多种场合强调自己做“时间的朋友”。其在新近出版的《价值》自传中，将自己的投资哲学概括为三句话：守正出奇；弱水三千，只取一瓢；桃李不言下自成蹊。高瓴15年来已投资一大批优秀公司，包括：腾讯、京东、美团、滴滴、蔚来，以及一批创新药龙头公司。

基金管理的资金规模可以看出实力，根据福布斯2018年曾公布中国最佳投资机构排行榜，红杉中国以管理2000亿元登顶榜首，高瓴管理的资金超过5000亿元。可见，红杉和高瓴都是国内绝对头部投资机构。

流量帝国：以阿里、腾讯为代表的CVC模式

过去20年，以阿里巴巴、腾讯、京东、美团为代表的互联网公司，创始人基本是白手起家，借助高瓴、红杉等资本力量，成就了商业奇迹后，开始自身转变为投资方，布局更大的生态帝国。在国外，谷歌、微软也专门投资、收购中小企业，还有专业名词——企业风险投资（ ），简称CVC，以区别于传统的风投（VC）。

“产业+投资”模式的最大特点是，除了资金投入外，互联网巨头利用可怕的生态闭环，还有其他投资机构所不具备的强大流量入口，通过资金赋能、流量赋能，让被投企业坐上直升机直升产业最高点，占据垄断地位对行业内其他竞争对手形成降维碾压。这也是最近被诟病最多的一点。

阿里在国内电商中处于优势地位，利润丰厚，现金流充足，这给旗下新业务发展提供了充足弹药，像支付宝（蚂蚁金服或蚂蚁集团）、阿里云、菜鸟网络、阿里健康业务，如果没有老大哥阿里输血，也不会发展到如今几百亿美元、几千亿美元估值规模。

现金流也为阿里战略投资、收购提供了充足的资本。数据显示，阿里巴巴集团2014年-2019年，经营净现金流总计为6352亿元，投资净现金流合计为5176亿元，这相当于经营上每赚100块钱，阿里巴巴会拿出80块钱进行投资。

腾讯、京东和阿里的投资发展路径基本一致。2014-2019年，腾讯经营净现金流为5048亿元，投资净现金流达到5274亿元，经营上赚的钱全部拿来投资。在投资之外，阿里、腾讯和京东也各自培育自己的核心业务做大。比如蚂蚁集团计划登陆资本市场，在一级资本市场上估值超过2万亿元，这完全具有成长为另一个阿里集团的潜力。

而腾讯先后分拆出阅文集团、腾讯音乐在港交所、纽交所上市。京东也分拆出达达集团、京东健康在纳斯达克、港交所上市；京东数科登陆科创板也提交了招股书。

阿里投资的习惯是能控股就控股，甚至完成100%收购，比如优酷、高德地图、UC浏览器、饿了么都是被阿里全部拿下；腾讯投资很多是战略投资，但不谋求控制，出钱还出流量，通过手机QQ和微信给对方导流，建立更庞大的生态体系。腾讯现在是拼多多、美团、京东的重要股东，而这三家公司市值都超过千亿美元；拼多多接近2000亿美元，美团市值为2200亿美元。

这两种投资策略难分高下，也是阿里巴巴、腾讯控股市值在7000亿美元以上的重要支撑。不过，从阿里和腾讯的投资结果看，貌似腾讯系公司当前走的更顺。舆论上也是对腾讯模式更为认同，非议较少。

产业赋能：以联想、盈峰、新奥为代表的产业资本模式

产业+投资+运营，是作者观察到的第三种模式，和第一种模式相比，这种模式的主要特点是投资方不仅实现了对公司的控制，还最终接手日常管理，强调在公司运营各个环节的掌握；和第二种模式出钱出资源、但公司控制权和主导权依然在原创始团队手中相比，第三种模式的最终结果是：投资人最终变成了公司所有者和管理者。

乍一看来，此种模式与巴菲特的伯克希尔哈萨维，以及苏世民的黑石集团，貌似有几分形似，但其内核却有很大不同。前者本身不是产业出身，投资方在投资、收购公司并更换管理层后，通过一段时间的运营，待公司各项财务指标好转后，再对公司进行出售获利。这种模式下，仍可看做是一笔长期投资。但后者，则是产业投资，在投资、收购后，其目的是长期持有运营。

在分析高瓴资本的过程中，张磊对家电领域的关注值得研究。高瓴2019年大手笔收购格力电器15%股权，最终能持有多长时间还需要观察。而在中国家电市场，多年以来是美的集团和格力电器两强争霸。2019年以来，美的集团却逐渐甩开格力电器，大有家电一哥的走势。财报显示，2020年前三季度，美的集团收入为2178亿元，净利润222亿元；格力电器收入1275亿元，净利润138亿元。更为直接的是市值对比，截至12月20日，美的集团以6270亿元市值大幅领先格力电器的3700亿市值。这也让与美的有千丝万缕联系的盈峰集团，进入作者的视野。

根据公开资料，盈峰集团成立于1994年，董事长正是美的集团创始人何享健之子。改革开放大潮下，何享健将美的从一家小厂打造为家电巨头，后功成身退，将公司交给职业经理人打理，美的集团现市值超6000亿元，全球家电领域排名第一。

老子英雄儿好汉。盈峰的起步却是从贴牌生产家用电器开始，随后涉足家电商贸，又成立盈科电子公司。2002年，正式注册盈峰集团，开始集团化运作。2004年，盈峰出售实体业务，不过，对盈峰集团而言，这是另一个开始。

特别需要一提的是，这一模式的成立，与国内资本市场的逐步成熟密不可分。2006年6月，盈峰集团收购上市公司上风高科25.2%股份，成为第一大股东。随后，盈峰集团又完成股权转让协议，持股上升至40.94%。2015年上风高科改名为现在的盈峰环境（）。

2018年，盈峰环境再进一步，通过发行股份方式收购中联环境100%股权，交易价格152.5亿元。交易完成后，盈峰环境装入环卫装备、环卫一体化服务业务，上市公司原有业务与垃圾处理业务在产业链上下游协同。

盈峰通过产业并购方式，将公司主营业务扩展至目前环卫、环境监测、固废处理、风机和电工材料等多个领域。

盈峰另一大操作是并购华录百纳（）。2018年3月，华录文化与盈峰集团及其一致行动人普罗非签署股份转让协议，分别转让华录百纳12.55%、5%股份。转让后，盈峰集团与普罗非合计持股17.55%，华录文化不再持股。盈峰系入主，为华录百纳引入新优质股东资源，带来新业务资源和市场化经营机制，增强公司盈利能力。

2007年3月，盈峰收购易方达基金管理25%股权，成为易方达第一大股东，从此进入金融领域。

盈峰控股集团官网披露，现在旗下产业布局环保、文化、金融、母婴、科技五大领域。2019年，盈峰控股集团总资产约458亿元，营收153亿元，利润约11亿元。

和红杉高瓴、阿里腾讯相比，盈峰知名度确实不如前两大类型机构，但总资产近500亿元，在国内同类机构中也属于佼佼者。比如，在证监会“水利、环境和公共设施管理业-生态保护和环境治理业”细分行业中，目前共有51家上市企业，盈峰环境市值排名第一，是行业绝对龙头。不考虑货币和短期理财基金，2019年规模排名第一的是盈峰作为第一大股东的易方达基金，非货基规模为4051亿，第二名华夏基金3415亿，第三名博时基金3333亿。

回过头看看同一家族控制下的美的集团，会发现产业投资这一逻辑一以贯之。早年间收购小天鹅、2017年收购德国库卡机器人、不久前收购菱王电梯，都是产业投资布局产业链的典型案例。

另一个例子，则是发迹于河北的新奥集团。其创始人王玉锁最早从天然气行业起家，站稳脚跟后，逐步利用资本市场，收购上市公司，装入资产，截止目前，已经有新奥能源、新奥股份、新智认知、西藏旅游四家上市公司，2019年以集团总收入1160亿元，进入中国民企前50强。

与盈峰集团类似，新奥也是创始人发迹于某一产业，资金来自于该产业积累，虽后选择在合适的时机，通过资本市场合纵连横形成集团而深耕细作，这种模式的最大优势，是投资产业的资本就来自于产业，其对产业的赋能力度，远超于金融资本。

在这个领域更为人熟悉的是联想系，以柳传志为首，带领10名技术人员，用20万元启动资金在中关村创业，深耕个人电脑领域，抓住信息时代的机遇，逐步做大。联想集团赞助奥运会，石破天惊地收购IBM PC业务，收购摩托罗拉手机业务，逐渐成为走向世界的品牌。而联想系不止于联想集团，以联想控股作为母公司，旗下还有投资、房地产、大金融、农业、化工、医疗等多个板块，是一家大型综合产业+投资集团。

作为一家多元化投资控股公司，联想控股创造了"战略投资+财务投资"双轮驱动的独特业务模式。其中，战略投资业务关注IT、金融服务、创新消费与服务、农业与食品以及先进制造与专业服务五大板块；财务投资则包括君联资本、弘毅投资、联想之星三家国内各自领域的头部基金。但无论战略投资还是财务投资，联想做产业投资看项目，会重点关注可持续发展的行业，以及希望被投企业能够成为支柱型资产。

几种模式的特点比较 看好产业资本未来前景

中国作为全球第二经济体，拥有最大的消费市场之一，商业机会巨大，投资市场广阔。金融资本（PE/VC）投资模式，和第二、第三种CVC、产业资本模式，同时在中国布局，模式不同，效果也有差异。

钱从哪里来是产业资本和金融资本重大差异，这也决定在运行过程中，产业资本具有比较优势。

金融资本资金都来自于有限合伙人（LP），张磊和沈南鹏作为创始人，角色是GP（普通合伙人），负责管理基金，找到好项目投资，然后退出变现；基金LP的资产增值；机构管理人相应获得报酬。

因此，PE/VC模式下，创始人也好或者合伙人也好，拿LP的钱去投资。恩师史文森为了支持张磊，先后拨出3000万美元给他。红杉沈南鹏有携程、如家股票可以出售套现，如果投入到基金中，那他本人就是LP之一，但基金大部分资金依旧来自于其他LP。

产业资本投资，腾讯和阿里京东，创业时主要靠PE/VC输血，等到公司盈利时，就可以独立投资；投资资金主要来源于各自核心产业（阿里、京东是电商、腾讯是网游和广告等）产生的经营现金流，基本不需要对外融资。

联想、盈峰、新奥模式和腾讯、阿里又略有不同。盈峰早期做实业，卖掉实业，实现原始积累；随后再用资本收购实业；随着实业规模扩大，布局范围更广，现在已经有五大板块。和阿里腾讯投资模式相比，盈峰初始投资资金就是自有。

资金来源很大程度决定投资管理机制如何运行。和高瓴红杉相比，产业资本具有三大优势。

第一，退出机制、压力不同。

PE被作为“创业者背后的创业者”，并不一直是“天使”。PE服务于LP，LP需要资产增值，基金退出压力从开始成立时就存在。高瓴、红杉都募集的基金分为多期，每一个基金存续期显然不是“永远”，即便是来自大学机构、养老基金，10年左右存续期也是惯例，这也意味着必须有退出通道，最终给LP一个交代。

产业资本的优势在于，不受出资人（LP）和基民赎回的影响，独立布局，长期持有，真正实现价值投资。无论是盈峰系直接控股上市公司，还是腾讯长期战投京东美团，目前看来，前者不言退；后者不轻易退，持有时间何止又一个10年？

巴菲特说过，别人恐惧他贪婪；别人贪婪，他恐惧。市场低迷时，资产便宜，用较少成本就能获得更多份额的资产。市场低迷时，产业资本投资却最为大胆。比如，盈峰集团投资上风高科时就在2006年上半年，上证指数刚创下998点新低不久，盈峰在低点买入上风高科，随后大盘开始启动真人百家家乐app，在一年后涨至历史高点6124点。这自然让投资得到较高增值。

高瓴资本虽然坚持价值投资，并非每个标的都能做到。以蔚来为例，高瓴上市前投资多轮，在2019年三季度、四季度陆续出清股权，而那时是蔚来股价最低迷时。对高瓴而言，投资蔚来的基金还在存续周期的中期，提前退出是因为募资新一期基金，不想重仓的蔚来继续下跌，把此前仅有的利润全部侵蚀，影响新基金募集。

这就使得高瓴后来错失蔚来在触底后反弹40倍带来的巨大收益。所以，PE退出并非因为基金存续的时间窗口，有时也有更复杂的原因。

PE投资时一般持有所投公司优先股，并和公司创始人有对赌协议，限定在某个时间点上市或赎回，以最大限度为LP谋利益或者最小限度减少损失。如果对赌到期，上市失败或者难以赎回，几乎就以创始人出局作为终局，因为他们没有现金，只有股权，而此时股权已经不值钱。

产业资本则不同，其控股了上市公司后，成也好败也罢，从此是荣辱与共，同舟共济，退出再也不用提。

第二，在公司管理（运营）上，产业资本具有更大主导性。大股东实际控制和全面管理和运营相统一，管理层受聘于董事会，执行战略，此时股权和管理（运营权）不再隔离，代理人魔咒容易被打破，这是公司高效运转的坚实基础。

当然，为了能和所投公司利益深度绑定，PE并非只管出钱，在投后管理上，它们对公司管理给建议、高管引荐上都会尽力，毕竟公司成长更快，市值更高，和创始人（所有股东）实现共赢才是目标。

高瓴还内部孵化和打造数个消费和医疗健康服务运营平台，拥有包括工程师、电子商务专家、品牌市场专家和人力资源专家在内的上千名专业化运营人才；为所投公司建立人才库。

产业资本投资，自然也会采取上述方式。但股权、投票权决定公司是谁的。比如，腾讯虽然是美团、京东大股东，但控制权在创始人王兴、刘强东手中，腾讯虽然也派出董事；最终还是创始人说了算。

联想、盈峰、新奥集团这类公司的模式，从董事会到管理层，控股股东在决策中起到主导作用；这是腾讯、高瓴等不能比拟的，它们只能建议，听不听则是董事会，最后才是股东大会来决定。更为关键的是，第三种模式着眼于长远未来，想要基业长青，这就决定它也不会向某些机构那样，控制上市公司后，占用资金、掏空资产，最终榨干上市公司，让中小股东利益受损。

第三，产业资本控股上市公司后，还有更大腾挪空间。比如在2020年8月20日，盈峰环境公告称，拟分拆控股子公司上专股份于A股上市。这和京东分拆健康板块，腾讯分拆音乐板块，阿里系的蚂蚁集团上市，是一个打法。

上专股份是盈峰环境开展风机业务的主体，在细分领域具有优势市场地位。盈峰环境仍将维持对上专股份的控制权；上专股份独立上市，并通过融资增强资金实力，提升风机业务的盈利能力和竞争力。

可见，产业资本和第一类、第二类模式相比，在退出、运营管理、和投融上具有三大优势。回顾历史，高瓴红杉、阿里腾讯为代表的两大模式，由于成功案例较多，因而曝光过度，会让掌舵人或公众产生错觉，以为这两种方式无所不能，最终招致监管的反垄断之锤。尤其是，金融资本从成立之初，就是要逐利，有更多“务虚”案例，资金流向非实体行业，这也和当前政策导向相悖。

相比之下，“产业+投资+运营”的模式，成立之初就是实业起家，在当前资本脱虚向实、防止无序扩张的基调下，和政策遥相呼应，仿佛更顺应形势。但最终能否成为未来产业投资的主流模式，一切还需用成绩说话。但这一模式确实属于“高阶武功”，要既懂产业又有资金还能运营，对财力、人力、能力的考验不小，能玩得好的确实不多！

正如权威官方媒体评论的那样，是这个时代造就了英雄，而不是英雄成就了时代。产业资本成长和改革开放时代息息相关，也用实际行动回馈社会，坚持资本向实，以实业报国；这也是金融资本需要借鉴的地方。

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